كتب : باكينام خالد

لأكثر من ثلاثة عقود، جذب اهتمام المستثمرين الابتكارات الثوري أو تكنولوجيا ضخمة قادمة. ربما أفضل مثال على ذلك هو ظهور وانتشار الإنترنت في منتصف التسعينيات، والذي دفع مؤشر S&P 500 ومؤشر داو جونز الصناعي وناسداك المركب إلى الارتفاع بشكل كبير واستثنائي. مهد الإنترنت الطريق للشركات لتتجاوز واجهاتها التقليدية. كما أحدث ثورة في الاستثمار وحطم حواجز المعلومات التي كانت موجودة سابقًا بين وول ستريت والمستثمرين العاديين. فقد جعل الوصول الفوري إلى بيانات الدخل، والميزانيات العمومية، وتعليقات الإدارة، والعروض التقديمية للشركات المستثمرين أكثر استعدادًا لقبول علاوات تقييم للشركات التي يُحركها الإنترنت والتي وعدت بمعدلات نمو مذهلة.

إلا أن ثورة الإنترنت لم تكن خالية من العقبات. فكما أظهر التاريخ باستمرار، كل تكنولوجيا أو اتجاه جديد يحتاج إلى وقت لينضج. بعبارات أبسط، يستغرق الأمر وقتًا لشركات الأعمال لمعرفة كيفية تحسين التكنولوجيات الجديدة. يُعرض هذا سوق الأسهم والشركات على رأس هذه الاتجاهات لأحداث تفجر الفقاعات في نهاية المطاف، مثل تفجر فقاعة الدوت كوم في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. تبعها تكنولوجيات واتجاهات أخرى ضخمة، مع كون فك شفرة الجينوم، وتكنولوجيا النانو، والطباعة ثلاثية الأبعاد، وتكنولوجيا البلوك تشين، والعوالم الافتراضية أمثلة على أحداث تفجر الفقاعات في نهاية المطاف. عادةً، تُعد الابتكارات والاتجاهات التي تغير قواعد اللعبة أحداثًا فريدة، مع وجود ابتكار أو اتجاه واحد يُبالغ فيه في وقت واحد.

لكننا قد نشهد تاريخًا، مع تكون ثلاث فقاعات محتملة في نفس الوقت.

فقاعة الأولى: الذكاء الاصطناعي نمو هائل وتقييمات مبالغ فيها

يُجادل بأن لا يوجد ابتكار تكنولوجي منذ الإنترنت أثار حماس وول ستريت والمستثمرين مثل تطور الذكاء الاصطناعي. بناءً على تقديرات من محللي PwC، يمكن لمزيج من تحسينات الإنتاجية والتأثيرات على جانب الاستهلاك المستمدة من الذكاء الاصطناعي أن يُضيف 15.7 تريليون دولار إلى الناتج المحلي الإجمالي العالمي بحلول عام 2030.

قادت شركات قوية مثل Nvidia و Palantir Technologies الطريق من منظور الأجهزة والتطبيقات. تُعد وحدات معالجة الرسومات من Nvidia هي العقل المدبر الذي يُشغل اتخاذ القرار في مراكز البيانات عالية الحوسبة. في غضون ذلك، تُساعد منصة Gotham التي تُعمل بالذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي من Palantir الحكومات الفيدرالية على تخطيط وتنفيذ المهام العسكرية، بالإضافة إلى جمع وتحليل البيانات. تمتلك كلتا الشركتين ميزات تنافسية مستدامة ومعدلات نمو مذهلة بفضل الذكاء الاصطناعي.

شيء آخر تمتلكه شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة هذه هو تقييمات مزعجة تاريخيًا. يُخبرنا التاريخ أن الشركات العامة على رأس التكنولوجيات التي تُغير قواعد اللعبة تصل عادة إلى ذروتها عند نسب السعر إلى المبيعات تتراوح بين 30 و 40. دخلت Nvidia في أحدث تقرير أرباح لها بنسبة سعر إلى المبيعات تقارب 30، بينما تتمتع Palantir Technologies بنسبة سعر إلى المبيعات تبلغ 115. لم تثبت أي من نسب السعر إلى المبيعات هذه أنها مستدامة لأي فترة ممتدة، بناءً على السوابق التاريخية. الأهم من ذلك، فإن معظم الشركات التي تستثمر بقوة في البنية التحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والتطبيقات المدعومة بالذكاء الاصطناعي لم تحسن بعد أجهزتها أو برامجها. مع ظهور الإنترنت، استغرق الأمر سنوات قبل أن تُدرك الشركات كيفية تسخير هذه التكنولوجيا لتعزيز مبيعاتها وهوامش أرباحها. هذا لم يحدث بعد مع الذكاء الاصطناعي، مما يُعرض هذا الاتجاه بالكامل لحدث تفجر فقاعة في نهاية المطاف.

فقاعة الحوسبة الكمومية

بينما جذب الذكاء الاصطناعي انتباه المستثمرين لما يقرب من ثلاث سنوات، يُعد صعود الحوسبة الكمومية اتجاهًا ساخنًا للغاية لمدة عام تقريبًا. تعتمد الحوسبة الكمومية على مبادئ ميكانيكا الكم لحل المعادلات والمشاكل المعقدة التي لا تستطيع أنظمة الحاسوب التقليدية التعامل معها. يمكن لأجهزة الحاسوب الكمومية المتخصصة أن تُساعد في أبحاث الأدوية وتطويرها، ونمذجة المناخ، وتحسين سلسلة التوريد، ويمكنها تسريع التعلم الآلي بشكل كبير من خلال تسريع خوارزميات الذكاء الاصطناعي بشكل كبير. يُؤمن Boston Consulting Group أن هذه العينة من حالات الاستخدام يمكنها أن تُضيف ما يصل إلى 850 مليار دولار من القيمة الاقتصادية بحلول عام 2040.

على الرغم من أن بعض أعضاء "السبعة الكبار" يطورون أجهزة أو منصات تُعنى بالحوسبة الكمومية، فقد ارتفعت أسهم شركات الحوسبة الكمومية النقية بشكل كبير. على مدار العام الماضي (حتى إغلاق التداول في 27 أغسطس)، شهدت أسهم IonQ و Rigetti Computing مكاسب بلغت 452% و 1,530% على التوالي. للأسف، لم تُظهر IonQ ولا Rigetti أن نماذج تشغيلها مستدامة أو قابلة للتوسع. يُتوقع أن تُسجل IonQ مبيعات للعام الكامل قدرها 91 مليون دولار في عام 2025 ولكن تُقدر قيمتها بأكثر من 12 مليار دولار. بالنسبة لـ Rigetti، يُتوقع أن تنخفض إيرادات العام الكامل إلى 8 ملايين دولار فقط هذا العام، وهو ما يُقارن بقيمتها السوقية التي تبلغ حوالي 5 مليارات دولار. بالإضافة إلى ذلك، IonQ و Rigetti ليستا قريبتين بشكل خاص من تحقيق ربح، حتى مع توقعات نمو المبيعات السريع في عام 2026. بشكل مشابه للعوالم الافتراضية، يبدو أن هذه التكنولوجيا لا تزال بعيدة عن الوصول إلى التيار الرئيسي والتأثير بشكل حقيقي.

تُعد الفقاعة الثالثة المحتملة التي تتكون إلى جانب الارتفاعات الحادة (وغير المستدامة على الأرجح) في الذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمومية هي استراتيجية حيازة البيتكوين في محافظ الشركات. تتضمن هذه الاستراتيجية استخدام الشركات العامة لنقدها، أو إصدار أسهم عادية و/أو ديون، لاقتناء البيتكوين للاحتفاظ به في ميزانيتها العمومية. تكمن الجاذبية الأساسية لاستراتيجية حيازة البيتكوين في مكافحة التضخم. يواصل عرض النقود في الولايات المتحدة التوسع، مما يُخفض قيمة الدولار بمرور الوقت. بالمقارنة، يُعد عرض رموز البيتكوين مدى الحياة، بمجرد تعدينها بالكامل، محدودًا بـ 21 مليون عملة. يُغذي هذا الندرة المتصورة الحجة الصعودية وهو سبب رئيسي في أن شركة Strategy (NASDAQ: MSTR) التابعة لمايكل سايلور اقتنت 632,457 بيتكوين، أو أكثر من 3% من إجمالي الرموز التي ستكون متداولة على الإطلاق.

استراتيجية البيتكوين..هل تنهار أسهم العملات الرقمية؟

قامت عشرات الشركات العامة بتقليد Strategy بإنشاء محافظ بيتكوين، على أمل أن يواصل البيتكوين الارتفاع في القيمة. بينما ساهمت عمليات الشراء هذه في تضخيم سعر البيتكوين مؤقتًا وبشكل مصطنع، فإنها ليست مستدامة. بصرف النظر عن Strategy، فإن العديد من الشركات التي تتبنى محافظ البيتكوين تُعد أعمالًا تُعاني من الخسائر وتتخلف عن جبهة الابتكار. يُعد شراء البيتكوين (أو أي عملة مشفرة) ليس علاجًا لهذه الصعوبات. علاوة على ذلك، فإن معظم الشركات تُخفف من قيمة مساهميها من خلال إصدار أسهم أو شكل من أشكال الديون لشراء البيتكوين، مما يُعرض هذه الشركات لاحتمال التخلص من أصولها الرقمية إذا حدثت صدمة ما. ولزيادة الأمر سوءًا، تتداول معظم شركات محافظ البيتكوين (بما في ذلك Strategy) بعلاوات كبيرة على صافي قيمة أصولها من البيتكوين. فبدلاً من شراء البيتكوين مباشرة أو استخدام صندوق استثمار متداول للحصول على التعرض للبيتكوين، يدفع المستثمرون علاوات يمكن أن تتجاوز أحيانًا 500% من القيمة الفعلية للأصول الرقمية التي تحتفظ بها شركات غير مثبتة/مُفلسة هيكليًا.

مع تحمل البيتكوين لأكثر من نصف دستة من الانخفاضات بنسبة 50% على الأقل منذ إنشائه، يبدو أن الأمر مجرد مسألة وقت قبل أن تنهار استراتيجية حيازة البيتكوين في محافظ الشركات.