بقلم : نايجل جرين
الرئيس التنفيذي لمجموعة دي فير " deVere " لإحدى أكبر مؤسسات الاستشارات المالية المستقلة في العالم
نحذر من أن صفقة التمويل التي أبرمتها إنفيديا بقيمة 500 مليار دولار تثير تساؤلاً لا ينبغي للمستثمرين الجادين تجاهله.
في الوقت الذي أكدت فيه إنفيديا توقيعها مذكرات تفاهم مع أبولو، وبلاك روك، وبلاكستون، وبروكفيلد، وغولدمان ساكس، وكي كي آر، لتعبئة أكثر من 500 مليار دولار من رأس مال أطراف ثالثة لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية، مع ضمان إنفيديا نفسها ما يصل إلى 25% من القيمة المتبقية لرقائقها في معاملات التمويل الفردية.
"إذا كان الطلب على رقائق إنفيديا قويًا ومستدامًا كما يعتقد السوق حاليًا، فلماذا تُضطر الشركة لضمان قيمة إعادة بيع أجهزتها بنفسها لطمأنة المُقرضين؟"
"لا يحتاج البائعون الواثقون عادةً إلى ضمان تمويل عملائهم. فالشركات التي تفعل ذلك، غالبًا ما تحاول حل مشكلة لا تُظهرها الأرقام المعلنة."
ويُجادل بأن هيكل الصفقة بحد ذاته يُشير إلى ما هو أبعد من حجمها الهائل.
"منصة تمويل بقيمة 500 مليار دولار تبدو قوية، ويتم تداولها على نطاق واسع بهذه الصورة."
"أقول، انظروا عن كثب إلى ما تتطلبه هذه المنصة فعليًا. إنفيديا تعمل جاهدةً على تهيئة الظروف اللازمة لتمويل هذا الطلب على نطاق واسع، من خلال توجيه غالبيته العظمى عبر الائتمان الخاص، وهو سوق أقل شفافية بكثير من الإقراض العام."
أن مسألة انخفاض القيمة هي جوهر سبب وجود هذا الضمان في المقام الأول.
"تُصدر Nvidia معمارية جديدة لوحدات معالجة الرسومات كل سنتين إلى ثلاث سنوات تقريبًا".
"يحتاج المُقرض الذي يُطلب منه تمويل شراء رقائق إلكترونية على مدى فترة أطول بكثير إلى ثقة حقيقية بأن قيمة هذه الأجهزة ستبقى مرتفعة لفترة تتجاوز دورة استبدالها".
"إن لجوء Nvidia إلى ضمان ربع هذه القيمة المتبقية شخصيًا يُشير إلى أن Nvidia نفسها ليست واثقة تمامًا من أن السوق سيمنح هذا الائتمان بناءً على جودة الأجهزة وحدها".
ويُشير إلى النمط التاريخي الذي يُكرره هذا الأمر كعلامة تحذير حقيقية للمستثمرين.
"إن التمويل المُهيكل الذي يعتمد على ضمان طرف واحد للقيمة المستقبلية للأصل المُموّل ليس ابتكارًا جديدًا.
فهو موجود في سجل حافل، ويتضمن هذا السجل بعضًا من أكثر حالات الائتمان ضررًا في التاريخ المالي الحديث".
لا يعني هذا أن التاريخ يعيد نفسه تمامًا، بل يعني أن الآليات الكامنة وراء ذلك تستحق نفس مستوى التدقيق الذي تخضع له في أي قطاع آخر.
ويعكس هذا التحول في توجهات المستثمرين الأفراد هذا الأسبوع هذا النوع من القلق المتنامي.
"تراجعت توجهات المستثمرين الأفراد تجاه شركة إنفيديا من التفاؤل إلى الحياد خلال اليوم الماضي فقط، مع انخفاض حجم التداول من مستوى مرتفع إلى مستوى طبيعي. هذه إشارة أولية بسيطة، وليست حكمًا نهائيًا.
لكنها تدل على أن بعض المستثمرين بدأوا يطرحون السؤال نفسه الذي نطرحه: لماذا تحتاج أقوى شركة في مجال الذكاء الاصطناعي إلى هذا المستوى من الهندسة المالية للحفاظ على استمرارية التوسع؟"
"بالطبع، لا يعني أي من هذا أن تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي غير حقيقي، أو أن شركة إنفيديا تواجه مشكلة."
مع ذلك، فإن قيام الشركة بضمان ديون عملائها، بناءً على قيمة منتجها، قد يكون مؤشراً على سوقٍ ربما لا يسوده الثقة.
ينبغي على المستثمرين المتعاملين مع شركة إنفيديا، أو مع صناديق الائتمان الخاصة المنخرطة بقوة في هذا الهيكل، أو مع قطاع الذكاء الاصطناعي عموماً، أن ينظروا إلى منصة التمويل هذه كإشارة حقيقية تستحق الدراسة، لا مجرد رقم آخر يُحتفى به.
